Почему крипторынок вырос после провала закона CLARITY: взгляд изнутри Мэтт Хоуган, главный инвестиционный директор Bitwise Asset Management

Две недели назад в Сенате США с треском провалился законопроект CLARITY. После трех лет тяжелых переговоров инициатива не смогла набрать необходимые 60 голосов для дальнейшего продвижения. Логичным ответом рынка должен был быть обвал. Криптоиндустрия активно лоббировала этот закон. Разве он не должен был стать триггером для роста?

• Вместо этого мы увидели мощнейшее ралли. С момента голосования Биткоин вырос на 8%, Эфириум — на 7%, но альткоины показали просто фантастические результаты: NEAR (+104%), Uniswap (+49%), Avalanche (+43%) и многие другие. Отлично отыграли и криптоакции.
• Возникает резонный вопрос: почему? Ответ кроется в том, что без закона CLARITY в его текущем виде криптовалюте жить лучше, чем с ним. Индустрия поддерживала законопроект ради обещанной определенности, но в ходе переговоров была вынуждена пойти на болезненные уступки. Теперь, когда закон мертв, регуляторы взяли инициативу в свои руки, выпустив нормы, которые оказались гораздо более про-крипто, чем то, что предлагал Конгресс.

Победитель №1: Стейблкоины и биржи

• Одним из самых острых конфликтов при разработке CLARITY было противостояние традиционных банков и криптоиндустрии из-за доходности по стейблкоинам. Банки яростно сопротивлялись тому, чтобы биржи (такие как Coinbase) могли делиться процентами с клиентами, отказываясь поддерживать даже самые мягкие версии законопроекта.
• В итоговом тексте закона банки, казалось бы, победили: платформам запрещалось выплачивать проценты или доходность по стейблкоинам «в любой форме», а штрафы за нарушение достигали 5 миллионов долларов. Но, выиграв битву, банки проиграли войну.
• Провал CLARITY означает, что продолжает действовать Закон GENIUS, принятый Конгрессом ранее. GENIUS запрещает эмитентам стейблкоинов платить проценты за простое хранение токенов, но в нем нет ни слова о биржах. Это молчание — огромная лазейка: платформы могут легально начислять «вознаграждения» на балансы стейблкоинов без федеральных ограничений.
• Главный бенефициар — Coinbase, который использует бонусы по стейблкоинам как магнит для клиентов. Великая ирония для традиционных банков заключается в том, что их нежелание идти на компромисс, скорее всего, ускорит отток депозитов из банковской системы в пользу стейблкоинов.

Победитель №2: Устоявшиеся криптобиржи

• Закон CLARITY изменил бы регулирование спотовых криптобирж по двум критическим направлениям, и оба были невыгодны текущим лидерам рынка.
• Во-первых, закон вводил единую национальную лицензию для спотовых криптобирж. Сегодня биржам приходится получать лицензии в каждом из 50 штатов по отдельности — это колоссальные затраты, которые служат высоким барьером для входа. CLARITY упростил бы выход на рынок для традиционных финансовых гигантов. Провал закона позволяет Coinbase и Kraken сохранить свое конкурентное преимущество («ров»), защищенное лоскутным лицензированием.
• Во-вторых, закон требовал структурного разделения. На традиционных рынках биржа (например, NYSE) и брокер (например, Charles Schwab) — это разные компании. В крипте одна фирма совмещает обе функции, что дает ей преимущество в эффективности. CLARITY ограничил бы возможность бирж объединять эти сервисы, что привело бы к росту издержек. Теперь эта угроза снята.

Победитель №3: Платформы токенизации

• Я убежден, что в конечном итоге каждый актив будет торговаться в виде токена. Это неизбежно. Но скорость этого процесса при принятии CLARITY была бы критически низкой.
• Законопроект поручал SEC изучить, как следует регулировать токенизированные ценные бумаги. На практике это означало бы годы бюрократических проволочек.
• Вместо этого, всего через два дня после провала CLARITY, SEC выпустила приказ, разрешающий немедленную торговлю токенизированными акциями США через автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) и пулы ликвидности. Постановление освобождает площадки от необходимости регистрироваться как классические «биржи», а поставщиков ликвидности — как «дилеры».
• Да, у приказа есть ограничения: он выдан на пять лет, охватывает только акции США и лимитирует объемы. Но криптоиндустрия с радостью обменяла годы теоретических исследований на немедленные реальные эксперименты.
• Главный победитель здесь — Securitize, которая токенизирует фонды для BlackRock, Apollo и KKR (именно они выступают трансфер-агентом фонда BUIDL от BlackRock). В выигрыше оказался весь сектор RWA (Real World Assets).

Победитель №4: Токены с доходностью и обратным выкупом

• Многие из самых успешных токенов после голосования используют доходы протокола для обратного выкупа (buyback) собственного предложения. Hyperliquid (+15%), NEAR (+104%), Uniswap (+49%), Lighter (+10%) и Pump (+19%) используют именно эту модель.
• Парадоксально, но токены с доходностью получили более четкие правила именно благодаря провалу CLARITY.
• Согласно CLARITY, криптоактив мог перейти из юрисдикции SEC в юрисдикцию CFTC, получив статус «цифрового товара». Но формулировки были размытыми: определенные действия эмитента могли вернуть токен в статус «ценной бумаги». Подпадал ли под это обратный выкуп? Никто не мог сказать наверняка.
• После смерти CLARITY SEC опубликовала раздел FAQ, где прямо ответила на этот вопрос: если сеть уже функциональна и децентрализована, объявление о программе обратного выкупа не делает токен ценной бумагой.
• Это блестящий пример того, почему неудача CLARITY стала благом. Формулировки закона были результатом тяжелых компромиссов и оставляли слишком много места для трактовок. Теперь, когда законопроект на задворках истории, SEC почувствовала уверенность, чтобы прояснить свои собственные рекомендации, позволив индустрии двигаться вперед.

Главный риск: политическая волатильность

• Очевидный риск провала CLARITY заключается в том, что регулирование через ведомственные приказы не равно принятию закона.
• Новая администрация, которая вступит в должность в январе 2029 года, может назначить новых глав SEC и CFTC, которые займут гораздо более жесткую позицию по отношению к крипте.
• Однако я не особо переживаю по этому поводу. Три года — это долгий срок. К 2029 году крупнейшие финансовые корпорации мира будут строить свою инфраструктуру на блокчейне уже не один год. Я считаю крайне маловероятным, что новые регуляторы попытаются это отменить. К тому моменту криптовалюта и блокчейн-инфраструктура станут слишком большими, чтобы их можно было просто взять и запретить.

Подводя итог : основная угроза — хрупкость текущих правил. Послабления SEC и CFTC не являются законом и могут быть отменены новой администрацией США. Несмотря на это, интерес институционалов сохраняется: фокус внимания постепенно смещается с биткоина на стейблкоины и токенизацию реальных активов (RWA).

👉🏻 Подробнее ссылка на источник  experts.bitwiseinvestments.com 30.09.2026