Государство в «цифре»: эволюция рынка ЦФА

Классическая схема государственно-частного партнерства (ГЧП) строится на долгосрочном проектном финансировании: для реализации проекта создаётся специальная проектная организация (SPV), а ключевым критерием привлечения средств становится прогнозируемость денежного потока и распределение рисков между сторонами. В отличие от этого подхода, современная практика эмиссии цифровых финансовых активов (ЦФА) ориентирована преимущественно на оценку финансовой устойчивости самого эмитента — то есть на корпоративное, а не проектное финансирование. Именно в этом различии кроется главная сложность интеграции ЦФА в ГЧП-модель.

• ГЧП представляет собой форму взаимодействия государства и бизнеса при реализации социально и экономически значимых инфраструктурных проектов. Частный партнёр отвечает за создание или модернизацию объекта, а государство обеспечивает правовую базу, контроль за исполнением и зачастую предоставляет долгосрочные гарантии, совместно с бизнесом распределяя риски и результаты.

Почему ЦФА востребованы в ГЧП

Ужесточение банковских требований к проектному финансированию делает традиционные кредитные механизмы всё менее привлекательными. Даже при наличии прогнозируемого денежного потока от самого проекта банки практически всегда требуют дополнительные гарантии от собственников бизнеса. Эта тенденция сохраняется и при финансировании с субсидированной ставкой, где государство уже выступает гарантом. К этому добавляются значительные комиссионные расходы.

• В таких условиях ЦФА могут стать более гибкой и экономически эффективной альтернативой банковскому кредиту — как в формате старшего долга (с первоочередным правом на погашение в случае дефолта), так и младшего долга (с пониженным приоритетом, но потенциально более высокой доходностью). Однако для этого необходимо адаптировать инструмент под специфику долгосрочного проектного финансирования с участием государства, в том числе увеличить сроки погашения ЦФА до сопоставимых с горизонтом реализации инфраструктурных проектов.
• Особый потенциал ЦФА проявляется в сегменте небольших ГЧП-проектов, которые традиционно не привлекают внимание банков. Здесь цифровые активы способны выступать основным или даже единственным источником финансирования. Именно этот сегмент следует рассматривать как приоритетную зону для внедрения ЦФА в практику ГЧП.

Тренды: рост ИТ-проектов в ГЧП

За последний год наблюдается заметная активизация небольших ГЧП-инициатив в сфере информационных технологий. Ключевыми драйверами этого тренда стали:

• Фискальная мотивация. Государство заинтересовано в увеличении доходов бюджета. Это стимулирует реализацию «доходных» ИТ-проектов — например, систем автоматизированного учёта штрафов и платежей, напрямую пополняющих бюджетную систему.
• Развитие рынка дистанционного зондирования Земли (ДЗЗ). С 1 января 2025 года введена платность за использование данных ДЗЗ, а также уточнён порядок получения снимков с негосударственных спутников. С 2024 года разрешено реализовывать ГЧП в отношении космической инфраструктуры. Высокодетализированные космические снимки открывают возможности для создания ИТ-решений в кадастре, налогообложении недвижимости, сельском и лесном хозяйстве, экологическом мониторинге и других отраслях.
• Цифровизация государственного управления. Потребность в эффективном регулировании отдельных рынков и повышении качества госуправления стимулирует внедрение отраслевых цифровых платформ: от систем учёта спортивных достижений и управления ЖКХ до образовательных платформ и решений для автоматизации городского хозяйства (включая системы уличного освещения).

Почему ЦФА особенно перспективны для ИТ-проектов в ГЧП

Именно в сфере ИТ применение ЦФА выглядит наиболее оправданным по трём причинам:

• Низкая капиталоёмкость. Такие проекты требуют сравнительно небольших инвестиций, что повышает вероятность полного финансирования через выпуск ЦФА.
• Сжатые сроки реализации. В отличие от традиционной инфраструктуры, ИТ-проекты выводятся на коммерческую эксплуатацию значительно быстрее.
• Высокая отдача от инвестиций. Часто небольшие вложения в цифровые решения генерируют существенный экономический или социальный эффект, что позволяет вернуть средства в среднесрочной перспективе — что соответствует характерному для ЦФА короткому циклу погашения.

Заключение

Интеграция ЦФА в рынок проектов с государственным участием — естественный этап эволюции инструмента, открывающий доступ к масштабному рынку инфраструктурного развития в стратегически важных для государства отраслях. Наиболее разумной стратегией станет поэтапное внедрение: начать с небольших, преимущественно ИТ-ориентированных ГЧП-инициатив, где специфика цифровых активов наиболее органично сочетается с параметрами проектов, а затем постепенно масштабировать опыт на более крупные и капиталоёмкие объекты.

👉🏻 Подробнее: ссылка на источник