Банк России обрисовал контуры денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы: курс на постепенную нормализацию

Банк России опубликовал проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики (ДКП) на 2027–2029 годы. Документ был представлен на пресс-конференции первым зампредом ЦБ Алексеем Заботкиным. Регулятор дал понять, что жесткая монетарная политика текущих лет должна обеспечить возвращение инфляции к целевому уровню в 4% уже в 2027 году, после чего станет возможным планомерное снижение ключевой ставки.

Макроэкономический прогноз: базовый сценарий

В основу документа положен базовый сценарий, который предполагает следующее развитие событий:

• Инфляция: Замедление до 6,0–7,0% по итогам 2026 года и достижение целевого уровня в 4% в 2027 году с последующей стабилизацией вблизи этой отметки.
• Ключевая ставка: Среднегодовые значения прогнозируются на уровне 10,5–12,5% в 2027 году, 8,0–9,0% в 2028 году и 7,5–8,5% в 2029 году.
• Экономический рост: После околонулевой динамики ВВП в 2026 году ожидается ускорение темпов роста до 1,5–2,5% ежегодно в период 2027–2029 годов.

Сценарный анализ: страховка от шоков

Помимо базового, ЦБ разработал три альтернативных сценария (дезинфляционный, проинфляционный и рисковый), которые учитывают вариативность бюджетной политики, конъюнктуры рынков труда, инфляционных ожиданий, цен на экспорт и геополитики. Во всех случаях главная цель ДКП остается неизменной – возврат инфляции к 4%.

• Проинфляционный сценарий: Средняя ставка в 2027 году составит 13–15%. Регулятор трактует это не как возврат к экстремальным значениям, а как необходимость длительной паузы в смягчении политики.
• Рисковый сценарий: Ставка может достигнуть 19–21% в 2027 году. Это реакция на масштабный внешний шок: глобальный кризис, резкое замедление экономики Китая и падение экспортных доходов РФ. Примечательно, что эти уровни сопоставимы со ставками, наблюдавшимися в 2024–2025 годах.

Ключевые тезисы Алексея Заботкина

На пресс-конференции первый зампред ЦБ акцентировал внимание на нескольких важных аспектах:

• Ограниченность пространства для маневра: Высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса сужают возможности для снижения ставки. Это ограничение уже проявилось в решениях июльского цикла.
• Вероятность сценариев: Проинфляционный сценарий является наиболее вероятным среди альтернативных, однако базовый сценарий по-прежнему оценивается регулятором как более вероятный, чем все альтернативы вместе взятые.
• Бюджетная консолидация: Прогноз опирается на планомерное снижение структурного первичного дефицита бюджета: с 2% ВВП в 2026 году до 1% в 2027-м, 0,5% в 2028-м и полного сведения к нулю в 2029 году.
• Топливный фактор: Ситуация на рынке топлива уже учтена в текущих решениях по ДКП и будет мониториться в дальнейшем.
• Прогноз курса рубля: ЦБ не планирует публиковать прогноз обменного курса рубля в ближайшее время, возможность возврата к этой практике будет рассмотрена не ранее 2028 года.
• Техническое изменение: С начала 2027 года решения по ключевой ставке будут вступать в силу по средам, а не по понедельникам, что лучше синхронизируется с недельными циклами ликвидности.

Аналитический комментарий

Опубликованный проект Основных направлений ДКП посылает рынку умеренно позитивный, но осторожный сигнал. Регулятор четко дает понять, что пик жесткости денежно-кредитной политики, вероятно, уже пройден или будет пройден в ближайшее время, и в среднесрочной перспективе (с 2027 года) начнется фаза постепенной нормализации.

• 1. Ставка на фискальную дисциплину Прогноз ЦБ критически зависит от выполнения правительством заявленных параметров бюджетного правила. Снижение структурного первичного дефицита с 2% до 0% ВВП за три года – это амбициозная задача. Если бюджетная импульсация сохранится на текущем уровне, базовый сценарий автоматически трансформируется в проинфляционный, что означает «higher for longer» (высокие ставки на более длительный срок) на уровне 13–15%.
• 2. Борьба с инфляционными ожиданиями Заявление Заботкина о том, что пространство для снижения ставки уже сократилось из-за инфляционных ожиданий, является прямым предупреждением для рынка. ЦБ дает понять, что не будет спешить со смягчением, даже если инфляция формально начнет замедляться. Регулятору потребуется увидеть устойчивый сдвиг в поведении потребителей и бизнеса, готовых откладывать потребление и инвестировать в длинные активы.
• 3. Рисковый сценарий как «черный лебедь» Упоминание диапазона 19–21% на 2027 год не стоит трактовать как базовый прогноз. Это стресс-тест, показывающий, что у ЦБ есть инструментарий и готовность действовать решительно в случае внешнего коллапса. Для рынка это означает, что долгосрочные облигации (ОФЗ) содержат в себе премию за риск, но вероятность реализации этого сценария регулятор оценивает как низкую.
• 4. Отказ от прогнозирования курса рубля Решение не публиковать прогноз курса до 2028 года логично в условиях высокой волатильности и структурной трансформации экономики. Любая официальная цифра в текущих условиях могла бы быть воспринята рынком как ориентир или, наоборот, стать источником спекуляций, если реальность сильно отклонится от прогноза.

 Выводы для инвесторов и бизнеса

• Для долгового рынка: Траектория снижения ставок (до 10,5–12,5% в 2027 году) создает фундамент для роста цен на длинные ОФЗ, однако волатильность сохранится до тех пор, пока инфляция не закрепится вблизи 4%.
• Для реального сектора: Дороговизна заемных средств сохранится как минимум до конца 2026 года. Бизнесу следует закладывать в финансовые модели стоимость капитала на уровне не ниже 12–14% на горизонте ближайших двух лет.
• Для населения: Высокие ставки по депозитам останутся привлекательным инструментом сбережения еще как минимум год, что также поможет ЦБ охлаждать потребительский спрос и снижать инфляционные ожидания.

В целом, документ демонстрирует зрелый, сбалансированный подход регулятора: ЦБ готов к смягчению, но только при условии неукоснительного соблюдения макроэкономической дисциплины как со стороны бюджета, так и со стороны инфляционных ожиданий общества.

👉🏻 Ссылка на источник  Банк России 31 августа 2026