SEC и Nasdaq расширяют границы: биткоин-трасты получили 15% «свободы» для активных стратегий и деривативов

Суть правила 85/15

• Согласно приказу SEC от 3 сентября, базовое требование к товарным трастам остается строгим: не менее 85% чистой стоимости активов (NAV) должно находиться в наличных средствах, их эквивалентах, самих товарах или ценных бумагах, строго соответствующих критериям биржи.
• Однако оставшиеся 15% теперь могут быть использованы для инвестиций в «иные» цифровые активы или ценные бумаги, не попадающие под базовые критерии квалификации. На практике это означает, что спонсоры биткоин-трастов получают легальную возможность для диверсификации: фонд может держать в портфеле другие криптоактивы (например, альткоины) или специфические деривативы, не теряя статуса упрощенного commodity-траста.
• Важное уточнение: SEC не одобряет использование абсолютно любых активов в этом буфере и не дает «зеленый свет» конкретным фондам. Правило лишь задает новые рамки для структуры портфеля.

Ловушка деривативов: как работает оценка рисков

• Нововведение открывает двери для активно управляемых стратегий и хеджирования, но SEC предусмотрительно ограничила аппетиты фондов к деривативам. Лимит в 15% применяется к совокупному объему неквалифицированных активов. При этом риск по деривативам оценивается не по цене уплаченной премии (например, за опцион), а по их валовой номинальной стоимости (общему базовому риску).

Пример из документации SEC: Представим траст, который владеет Биткоином на $100 млн и одновременно держит 5 000 внебиржевых колл-опционов на биржевой Биткоин-ETF.

• Прямые вложения в Биткоин: $100 млн (соответствует требованию).
• Номинальная стоимость опционов (базовый риск): $40 млн.
• Общая экспозиция траста: $140 млн.

Для прохождения теста на соответствие доля квалифицированных активов должна составлять 85%. В данном случае $100 млн / $140 млн = 71,42%. Несмотря на то, что фонд инвестирует только в Биткоин и его производные, из-за использования опционов он не проходит порог в 85% и теряет право на упрощенный листинг. Этот пример наглядно показывает, что SEC оставляет за собой жесткий контроль над скрытым кредитным плечом и деривативными рисками.

Тренд на унификацию

• Данное решение вписывается в более широкий тренд: SEC совместно с биржами разрабатывает универсальные стандарты для ускорения и унификации процесса листинга криптовалютных ETP. Это снижает регуляторную неопределенность для эмитентов и открывает путь для появления более сложных и технологичных крипто-продуктов на традиционных биржах.

Аналитический разбор: Что это значит для рынка?

• Утверждение SEC правила «85/15» для товарных трастов — это не просто техническая поправка, а фундаментальный сдвиг в философии регулирования крипто-ETP в США. Вот ключевые выводы и последствия этого решения:
•  Переход от пассивных «сейфов» к активно управляемым продуктам. До этого момента биткоин- и эфир-трасты в США были вынуждены работать по принципу «100% базовый актив» (пассивное хранение). Новые правила легализуют концепцию активно управляемых крипто-трастов. Эмитенты теперь могут создавать продукты с элементами хеджирования, генерации доходности (через разрешенные деривативные стратегии) или тактической диверсификации в другие цифровые активы. Это сближает крипто-ETP с традиционными товарными и валютными фондами, которые активно используют деривативы.

• Плюс: Инвесторы защищены от внезапных катастрофических убытков из-за неучтенного кредитного плеча.
• Минус: Управляющим придется очень тщательно калибровать размер деривативных позиций, так как «окно» в 15% сжимается при использовании фьючерсов и опционов.

Резюме: SEC нащупала баланс. С одной стороны, регулятор дает индустрии долгожданную свободу для создания сложных финансовых продуктов на базе крипты. С другой — выстраивает математически прозрачные «стены» (через учет валовой номинальной стоимости), чтобы не допустить переноса рисков традиционного деривативного рынка в розничные инвестиционные продукты.

👉🏻 Подробнее ссылка на источник  cryptoslate.com 10.09.2026